萬(wàn)華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)華化學(xué)”)曾長(zhǎng)期被認(rèn)為是民營(yíng)化工企業(yè)的標(biāo)桿，在國(guó)內(nèi)MDI等多個(gè)領(lǐng)域占據(jù)壟斷地位。不過(guò)去年受行情和技術(shù)路線影響，業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)下滑，負(fù)債率高企的萬(wàn)華化學(xué)正通過(guò)不斷借款和非公開(kāi)發(fā)行股票補(bǔ)血。

　　日前，萬(wàn)華化學(xué)收到《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查反饋意見(jiàn)通知書(shū)》(以下簡(jiǎn)稱“通知書(shū)”)，要求公司30日內(nèi)向證監(jiān)會(huì)就此前非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)相關(guān)問(wèn)題作出說(shuō)明和解釋，其中特別提到萬(wàn)華化學(xué)的銀行貸款及償還問(wèn)題。

　　記者也注意到，截至2015年末萬(wàn)華化學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)68.99%，遠(yuǎn)高于化工行業(yè)平均的42.58%。同時(shí)，公司2016年一季報(bào)顯示，公司貨幣資金為25.41億元，短期借款金額為108.81億元，公司現(xiàn)有貨幣資金不足以償還短期借款。

　　萬(wàn)華化學(xué)證券事務(wù)代表肖明華告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，相關(guān)回復(fù)意見(jiàn)已經(jīng)上報(bào)證監(jiān)會(huì)，還得等證監(jiān)會(huì)的審批核準(zhǔn)，是否能通過(guò)及何時(shí)通過(guò)仍具有不確定性。公司負(fù)債高企的原因是公司煙臺(tái)工業(yè)園生產(chǎn)基地建設(shè)等投資項(xiàng)目及去年行情低迷影響。

　　借款回血

　　萬(wàn)華化學(xué)分別于2015年11月16日、2016年3月28日召開(kāi)了第六屆董事會(huì)2015年第六次臨時(shí)會(huì)議、2015年度股東大會(huì)，審議通過(guò)了《關(guān)于公司非公開(kāi)發(fā)行股票方案的議案》及相關(guān)議案。

　　根據(jù)本次非公開(kāi)發(fā)行股票方案，本次非公開(kāi)發(fā)行數(shù)量為不超過(guò)155666251股，非公開(kāi)發(fā)行價(jià)格不低于16.06元/股。不過(guò)記者注意到，本次非公開(kāi)發(fā)行股票的價(jià)格已由不低于16.06元/股調(diào)整為不低于15.86元/股，股票發(fā)行數(shù)量也相應(yīng)調(diào)整為不超過(guò)157629255股。

　　公告信息顯示，本次非公開(kāi)發(fā)行募集資金總額預(yù)計(jì)不超過(guò)25億元，在扣除發(fā)行費(fèi)用后擬投入20萬(wàn)噸/年聚碳酸酯項(xiàng)目、萬(wàn)華化學(xué)上海綜合中心、償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　不過(guò)記者查閱5月24日中國(guó)證監(jiān)會(huì)就萬(wàn)華化學(xué)的此項(xiàng)申請(qǐng)答復(fù)的通知書(shū)發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)明確要求萬(wàn)華化學(xué)提供項(xiàng)目投資收益率、流動(dòng)資金和償還銀行貸款的金額及明細(xì)等內(nèi)容。業(yè)內(nèi)認(rèn)為主要原因是目前萬(wàn)華化學(xué)資產(chǎn)負(fù)債率高企，銀行借款已頗高。

　　“萬(wàn)華化學(xué)在行業(yè)內(nèi)占據(jù)壟斷地位，歷史信用記錄較好，銀行授信額度很高。”長(zhǎng)期關(guān)注萬(wàn)華化學(xué)的國(guó)聯(lián)證券化工新材料研究所副所長(zhǎng)馬群星告訴記者，目前萬(wàn)華化學(xué)的融資渠道依然通暢。

　　萬(wàn)華化學(xué)此前發(fā)布的相關(guān)公告顯示，截至2016年3月31日，萬(wàn)華化學(xué)及下屬子公司共獲銀行貸款授信額度合計(jì)550億元，已使用的銀行貸款授信額度合計(jì)290億元，尚未使用的銀行貸款授信額度合計(jì)260億元。

　　但公司自身資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)處于較高水平，截至2015年末萬(wàn)華化學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)68.99%，遠(yuǎn)高于化工行業(yè)平均的42.58%。“為控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保障合理的資本結(jié)構(gòu)，公司擬不通過(guò)大規(guī)模使用銀行貸款授信額度，而是以部分募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。”萬(wàn)華化學(xué)方面表示。此次非公開(kāi)發(fā)行股票補(bǔ)充資金也在情理之中。

　　負(fù)債高企業(yè)績(jī)承壓

　　記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司利息支出分別為50947萬(wàn)元、95107萬(wàn)元和107545萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人財(cái)務(wù)費(fèi)用分別占?xì)w屬于母公司所有者凈利潤(rùn)的8.91%、17.95%和52.26%。萬(wàn)華化學(xué)方面也坦承，公司利息支出金額較高，一定程度影響了公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及股東回報(bào)。

　　馬群星告訴記者，萬(wàn)華化學(xué)負(fù)債率高企的背后一方面是去年MDI行情低迷影響業(yè)績(jī)及利潤(rùn);另一方面是油價(jià)低迷，讓萬(wàn)華化學(xué)的丙烷脫氫技術(shù)路線備受壓力;最關(guān)鍵的是MDI 項(xiàng)目200多億元的直接投資讓萬(wàn)華化學(xué)資金壓力陡增。

　　頻頻發(fā)債的背后，是現(xiàn)實(shí)的業(yè)績(jī)壓力。

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示， 2015 年萬(wàn)華化學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 194.9 億元，同比下滑 11.75%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 16.1 億元，同比下滑 33.46%。業(yè)績(jī)下滑明顯。

　　萬(wàn)華化學(xué)目前是全球MDI行業(yè)的龍頭老大，在寧波和煙臺(tái)都建有生產(chǎn)基地。但2015年，受累于油價(jià)低迷，公司產(chǎn)品價(jià)格走低，全年純 MDI 掛牌價(jià)均價(jià)為18450 元/噸，較2014年同期下跌 16.7%;聚合 MDI 掛牌價(jià)均價(jià)為12614元/噸，較2014年同期下跌 24.82%。產(chǎn)品價(jià)格的下跌致使公司在產(chǎn)品產(chǎn)銷量增長(zhǎng)超過(guò) 20%的情況下，收入依然出現(xiàn)下滑。

　　同時(shí)，受累于煙臺(tái)工業(yè)園 MDI 項(xiàng)目等轉(zhuǎn)固后工程借款利息支出費(fèi)用影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比提升 93.69%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)到 4.32%，同比提升 2.35 個(gè)百分點(diǎn)，這在一定程度上也拖累了公司業(yè)績(jī)。

　　馬群星認(rèn)為，萬(wàn)華化學(xué)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)看好，但中短期內(nèi)，萬(wàn)華化學(xué)業(yè)績(jī)依然將持續(xù)承壓。“一方面目前國(guó)際油價(jià)依然在每桶四五十美元徘徊，未來(lái)兩到三年，油價(jià)可能難以回到80美元/桶;另一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，而萬(wàn)華化學(xué)的業(yè)務(wù)重心依然在國(guó)內(nèi)，未來(lái)兩年行業(yè)宏觀環(huán)境并不看好。”馬群星對(duì)記者表示。

　　這也得到了中國(guó)大宗商品發(fā)展研究中心秘書(shū)長(zhǎng)、生意社總編劉心田的贊同，他告訴本報(bào)記者，萬(wàn)華化學(xué)的優(yōu)劣勢(shì)都較為明顯。優(yōu)勢(shì)是行業(yè)壟斷優(yōu)勢(shì)及人員管理素質(zhì)較高;劣勢(shì)是產(chǎn)業(yè)鏈條、技術(shù)積累等相較巴斯夫等國(guó)際同行依然有差距，同時(shí)經(jīng)濟(jì)和油價(jià)低迷對(duì)公司業(yè)績(jī)形成打壓。

　　華融證券分析師丁思德則認(rèn)為，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司已經(jīng)成長(zhǎng)為 MDI 的絕對(duì)龍頭，但這也給公司帶來(lái)了過(guò)度依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。目前公司不斷拓展其他新業(yè)務(wù)。如煙臺(tái)工業(yè)園 MDI 及其配套項(xiàng)目、石化及下游深加工項(xiàng)目等就是有意識(shí)的行為，未來(lái)萬(wàn)華化學(xué)有望成長(zhǎng)為綜合化的新材料供應(yīng)商。“在此過(guò)程中，公司依然要面臨在建項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、安全生產(chǎn)、原油及MDI價(jià)格波動(dòng)、匯率等方面風(fēng)險(xiǎn)。”丁思德表示。