一、MDI價漲，龍頭受益明顯

　　MDI供需偏緊，量升價漲，龍頭受益明顯。近期美國颶風影響MDI產能超過60萬噸/年，且日本、韓國因檢修或原料供應問題開工率下降，一定時期內MDI供應緊張，而需求穩定增長，未來MDI供需格局緊張。公司MDI產能180萬噸/年，居全球首位，占國內MDI產能50%以上，占全球MDI產能近30%，作為全球MDI龍頭，業績彈性較大，將持續受益。

　　二、新項目注入提升產能

　　TDI新建產能和匈牙利BC公司注入產能或將公司TDI產能提至55萬噸。煙臺工業園30萬噸/年TDI項目將于2018年年中建成。公司同時托管著控股股東萬華實業的子公司匈牙利BC公司，該公司擁有25萬噸TDI產能。萬華實業承諾將在BC公司業績好轉后的18個月內將BC公司注入公司，屆時公司將成為TDI領域全球龍頭。

　　三、材料產品多點開花

　　功能材料、新材料、改性材料多點開花，特種化學品突破國外壁壘，均成為新的利潤增長點。公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性TPU、SAP、PC、PMMA、改性MDI等。近日珠海工業園一期項目投產，包括10萬噸水性表面材料樹脂和4萬噸改性MDI，該項目延伸了公司產業鏈，增強了產品附加值。此外，7萬噸PC項目一期已經建成，處于調試階段，20萬噸PC二期項目預計于2018年底建成投產。公司特種異氰酸酯包括HDI、H12MDI、IPDI，被廣泛應用于汽車涂料、木器涂料、軌道交通涂料、高性能彈性體等高端領域。公司自主研發的IP、IPDA和IPDI工業化裝置陸續投產后，形成“IP-IPN-IPDA-IPDI”全產業鏈，將打破該領域拜耳和贏創德固賽的壟斷。

　　四、盈利預測與評級

　　考慮到MDI全球供需格局緊張，公司龍頭地位穩固、盈利能力較強。此外，公司在石化領域不斷延伸產品鏈，高附加值的新材料、特種材料、功能材料項目將陸續投產，利潤增長點多。我們預計2017-2019年公司營業收入分別為566.66、641.67和676.45億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為108.48、120.07和125.95億元，EPS分別為3.97、4.39和4.61元/股，對應當前股價PE為10.66、9.63和9.18倍，給予“買入”評級。