公司發布年報,2015年實現營收195億元,yoy-11.75%,實現凈利潤16.1億元,yoy-33.46%,扣非后凈利潤15.5億元,yoy-36.72%,折合EPS0.74元,略低于我們此前的預期(0.77元)。單季度來看,公司Q4實現營收47億元,yoy+8.68%,實現凈利潤1.74億元,yoy-45.88%,折合EPS0.08元。公司擬每10股派現2元(含稅),按當前股價計算折合股息率1.35%。

　　我們預計公司2016/2017年分別實現凈利潤21和26億元,yoy+30%和+24%,折合EPS0.97和1.20元,定增攤薄后折合EPS0.90元和1.12元,目前股價對應的PE為15倍和12倍。鑒于MDI供需格局有望改善,原油價格反彈提振化工品價格,我們上調公司評級至買入。

　　15年凈利潤下滑33%,略低于預期:公司發布年報,2015年實現營收195億元,yoy-11.75%,實現凈利潤16.1億元,yoy-33.46%,扣非后凈利潤15.5億元,yoy-36.72%,折合EPS0.74元,略低于我們此前的預期(0.77元)。單季度來看,公司Q4實現營收47億元,yoy+8.68%,實現凈利潤1.74億元,yoy-45.88%,折合EPS0.08元。公司擬每10股派現2元(含稅),按當前股價計算折合股息率1.35%。

　　Q1業績或將是全年低點:根據我們監測的數據顯示,年初至今聚合MDI均價同比下跌25%、純MDI均價同比下跌19%。由于供給大于需求,我們預計MDI毛利率同比略有下降。同時,環氧丙烷及丙烯酸一體化項目2015年Q4轉固約45億元,2016年Q1將轉固100億元左右。在MDI下跌、轉固帶來的折舊壓力下,我們預計公司Q1業績將繼續承壓。

　　房地產去庫存及油價復蘇有望提振業績:公司主導產品MDI、環氧丙烷及丙烯酸一體化項目產品的下游需求均與房地產行業關系密切。2015年以來,國家陸續出臺了一系列政策加快房地產去庫存,我們認為MDI需求端將會逐步好轉,再加上供給端新增壓力減輕,供需格局大概率會改善。同時,國際油價在鉆井數量下降、產油國動產等影響之下,近期也筑底企穩,隨著高成本油田的退出,油價復蘇的機會加大。由于公司業績彈性較大,若油價復蘇,盈利情況將好轉。

　　盈利預測:我們預計公司2016/2017年分別實現凈利潤21和26億元,yoy+30%和+24%,折合EPS0.97和1.20元,定增攤薄后折合EPS0.90元和1.12元,目前股價對應的PE為15倍和12倍。鑒于MDI供需格局有望改善,原油價格反彈提振化工品價格,我們上調公司評級至買入。

　　風險提示:1、MDI需求不及預期;2、油價復蘇低于預期