組合聚醚和異丙醇胺生產經營增長比較平穩,聚氨酯保溫板等新增業務目前看來不及預期。相對環乙,環丙衍生物有環保優勢,但是成本是其短板。目前環丙產業變局在即,可能會取得經濟優勢,看多環丙衍生物成本降低,市場擴大的可能。

　　硬泡組合聚醚龍頭,先發優勢和客戶響應能力是其核心競爭力。公司現有硬泡組合聚醚產能15萬噸,在建特種聚醚產能3萬噸。硬泡主要應用于冰箱、冷柜等制冷保溫領域,需求來源于冰箱產品升級、產品出口增量。未來可關注冷鏈及基礎設施建設的需求增長。

　　聚氨酯保溫板成本劣勢,發展前景謹慎樂觀。聚氨酯保溫性能優異,經改性后阻燃性能可達到B1標準。但由于九龍治水,產業發展容易受政策沖擊。未來需關注建筑保溫市場規范程度及其成本能否和聚苯板抗衡,前景謹慎樂觀。

　　異丙醇胺存在放量可能。公司現有4萬噸產能,居世界首位,擁有從一異到三異的完整產品線,在建改性(二乙醇單異丙醇胺)產能5萬噸。雖然異丙醇胺環保性能優異,但是由于環丙價格居高不下,市場推廣不快。如若環丙取得經濟優勢,其市場前景值得看多。

　　環氧丙烷部分下游衍生物或迎來系統性機會。乙烯-丙烯的價差有望長期維持,相對環乙,環丙衍生物的環保優勢明顯,但是成本是其短板。隨著新技術的突破,環丙擬在建產能較多,價格下行壓力較大。看多環丙衍生物迎來市場打開和成本降低的可能。

　　進軍環氧丙烷進退可據,但是更應該關注下游環丙衍生物。公司擬在泰興投資9.5億建設12萬噸環氧丙烷項目,并啟動定增募資3.75億投入環丙一期。雖然新技術突破在即,擴產迅速,但考慮到國家對氯醇法的態度,以及新技術的成熟度,補齊環丙這個短板,進退可守。

　　給予“強烈推薦-A”評級。公司2016~2017年的每股收益分別為0.23、0.30,對應16~17年的PE分別為34倍和26倍,考慮到空間已經打開,給予公司目標價位10元,對應17年33倍PE,給予“強烈推薦-A”的投資評級。