去年實(shí)現(xiàn)凈利潤16.10億元。公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入194.92億元,比上年同期下降11.75%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤16.10億元,比上年同期下降33.46%,實(shí)現(xiàn)EPS0.74元;其中第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.04億元,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.74億元,實(shí)現(xiàn)EPS0.08元。利潤分配預(yù)案為每10股派2元現(xiàn)金紅利。

　　MDI價(jià)格下行是導(dǎo)致公司業(yè)績下降的主要因素。2015年公司MDI的產(chǎn)銷量較14年同期增長10%左右,但產(chǎn)品聚合MDI和純MDI的均價(jià)分別下降了25.83%、13.99%;產(chǎn)品價(jià)格的下降一方面是油價(jià)下跌,成本下降所致,但更重要的是市場需求增速下降,國內(nèi)MDI寡頭們各自為政,產(chǎn)品供過于求導(dǎo)致。

　　八角工業(yè)園仍未盈利,拖累公司業(yè)績。2014年11月,公司八角工業(yè)園60萬噸MDI一體化裝置投產(chǎn),當(dāng)年為實(shí)現(xiàn)盈利,2015年公司八角工業(yè)園MDI繼續(xù)虧損;一方面是因?yàn)镸DI全年裝置負(fù)荷不高,單噸產(chǎn)品折舊較高,使得八角工業(yè)園MDI生產(chǎn)成本比較高,另一方面,工業(yè)園的其他項(xiàng)目并未投產(chǎn),人員、供應(yīng)設(shè)施等也增加了MDI的生產(chǎn)成本。

　　MDI價(jià)格會繼續(xù)反彈。在15年10月份,我們提出在不足10000元/噸的產(chǎn)品價(jià)格下,國內(nèi)主要MDI玩家已經(jīng)大幅虧損,虧損會使得MDI廠商走到一起,后來出現(xiàn)了連續(xù)2個月的產(chǎn)品漲價(jià),產(chǎn)品漲價(jià)幅度2000元/噸;此后,受春節(jié)等因素的影響,產(chǎn)品價(jià)格跌基本跌回漲價(jià)前位置。3月份,萬華聚合MDI報(bào)價(jià)上漲1000元/噸,我們認(rèn)為這個價(jià)格的反彈有望持續(xù),反彈幅度大概是2000元/噸,邏輯也是全行業(yè)虧損,MDI價(jià)格應(yīng)該回到盈利基本合理的位置。

　　八角盈利情況是公司未來發(fā)展的關(guān)鍵。八角工業(yè)園一期投資近250億,主要包括60萬噸的MDI一體化裝置和石化一體化裝置;由于負(fù)荷不高,折舊、攤銷比較大,工業(yè)園成本節(jié)省并未體現(xiàn),MDI一體化裝置仍未能實(shí)現(xiàn)正常盈利,石化裝置目前處于試車階段,我們判斷在目前市場情況下,石化實(shí)現(xiàn)盈利也很難;我們認(rèn)為公司努力降低八角工業(yè)園成本,體現(xiàn)園區(qū)一體化帶來的成本節(jié)約是未來工業(yè)園發(fā)展的主要方向,而未來八角得盈利情況是公司盈利增長的關(guān)鍵。

　　盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS為0.79、1.20、1.72元,維持“買入”評級;6個月目標(biāo)價(jià)15.8元,對應(yīng)2016年20倍動態(tài)市盈率。