去年實現凈利潤16.10億元。公司全年實現營業收入194.92億元,比上年同期下降11.75%,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤16.10億元,比上年同期下降33.46%,實現EPS0.74元;其中第四季度實現營業收入47.04億元,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.74億元,實現EPS0.08元。利潤分配預案為每10股派2元現金紅利。

　　MDI價格下行是導致公司業績下降的主要因素。2015年公司MDI的產銷量較14年同期增長10%左右,但產品聚合MDI和純MDI的均價分別下降了25.83%、13.99%;產品價格的下降一方面是油價下跌,成本下降所致,但更重要的是市場需求增速下降,國內MDI寡頭們各自為政,產品供過于求導致。

　　八角工業園仍未盈利,拖累公司業績。2014年11月,公司八角工業園60萬噸MDI一體化裝置投產,當年為實現盈利,2015年公司八角工業園MDI繼續虧損;一方面是因為MDI全年裝置負荷不高,單噸產品折舊較高,使得八角工業園MDI生產成本比較高,另一方面,工業園的其他項目并未投產,人員、供應設施等也增加了MDI的生產成本。

　　MDI價格會繼續反彈。在15年10月份,我們提出在不足10000元/噸的產品價格下,國內主要MDI玩家已經大幅虧損,虧損會使得MDI廠商走到一起,后來出現了連續2個月的產品漲價,產品漲價幅度2000元/噸;此后,受春節等因素的影響,產品價格跌基本跌回漲價前位置。3月份,萬華聚合MDI報價上漲1000元/噸,我們認為這個價格的反彈有望持續,反彈幅度大概是2000元/噸,邏輯也是全行業虧損,MDI價格應該回到盈利基本合理的位置。

　　八角盈利情況是公司未來發展的關鍵。八角工業園一期投資近250億,主要包括60萬噸的MDI一體化裝置和石化一體化裝置;由于負荷不高,折舊、攤銷比較大,工業園成本節省并未體現,MDI一體化裝置仍未能實現正常盈利,石化裝置目前處于試車階段,我們判斷在目前市場情況下,石化實現盈利也很難;我們認為公司努力降低八角工業園成本,體現園區一體化帶來的成本節約是未來工業園發展的主要方向,而未來八角得盈利情況是公司盈利增長的關鍵。

　　盈利預測與投資評級。我們預計公司2016-2018年的EPS為0.79、1.20、1.72元,維持“買入”評級;6個月目標價15.8元,對應2016年20倍動態市盈率。