投資要點(diǎn):

　　聚酰亞胺絕熱材料開始向客戶供貨,公司具備規(guī)模化連續(xù)生產(chǎn)的能力。2016年1月4日公司與大洋新材簽訂了聚酰亞胺材料《產(chǎn)品銷售合同》。合同總計(jì)金額646.16萬元,分為三批次供貨,第一批產(chǎn)品,在簽署日近期發(fā)往大洋新材指定的地點(diǎn);第二批產(chǎn)品,在2016年12月發(fā)往大洋新材指定的地點(diǎn);第三批產(chǎn)品,在2017年5月分兩批發(fā)往大洋新材指定的地點(diǎn);盡管簽訂的合同金額較小,但簽訂首批訂單標(biāo)志著公司聚酰亞胺特種絕熱材料已經(jīng)達(dá)到客戶的使用要求。2014年3月17日公司公告稱研制的艦艇聚酰亞胺絕熱材料通過了軍方的研制鑒定審查,產(chǎn)品綜合性能達(dá)到國際先進(jìn)水平,能夠規(guī)模化工業(yè)連續(xù)生產(chǎn)。

　　隨著首批訂單的執(zhí)行,公司又具備規(guī)模化生產(chǎn)的能力,未來有望實(shí)現(xiàn)放量銷售。

　　聚酰亞胺防火隔熱、降噪、無毒、質(zhì)輕,可用于軍艦、航空航天飛行器等。聚酰亞胺泡沫材料作為聚酰亞胺材料(PI)家族的一員,于70年代首先由NASA Langley 研究中心與Unitika America 合作開發(fā)出來,由于其具有優(yōu)異的耐高溫、防火隔熱、質(zhì)地輕薄等性能,被廣泛應(yīng)用于航空航天、艦船、軍工等領(lǐng)域。由于PI 材料應(yīng)用的特殊性,國際市場對(duì)我國還進(jìn)行著較為嚴(yán)格的進(jìn)口限制,目前,我國軍用艦船艙體隔熱材料大多還使用較為落后的巖棉等材料。康達(dá)新材作為國內(nèi)唯一一家量產(chǎn)PI 泡沫材料的企業(yè),將獨(dú)享國內(nèi)巨大的高端防火隔熱材料應(yīng)用市場。

　　環(huán)氧基體樹脂產(chǎn)能逐步釋放。2016年公司下游風(fēng)電行業(yè)需求增速有放緩的趨勢,對(duì)環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠的銷售造成一定的壓力,公司IPO 募投的2萬噸環(huán)氧基體樹脂產(chǎn)能陸續(xù)釋放,可與環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠形成協(xié)同效應(yīng),充分利用現(xiàn)有風(fēng)電葉片廠家成熟的銷售渠道及在風(fēng)電葉片領(lǐng)域多年積累的研發(fā)優(yōu)勢和服務(wù)優(yōu)勢,不斷擴(kuò)大風(fēng)電葉片用環(huán)氧基體樹脂的市場份額,實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代,彌補(bǔ)風(fēng)電行業(yè)需求增速放緩的不利影響。

　　定增投資建設(shè)丁基材料及擴(kuò)建聚氨酯膠黏劑。2016年6月15日,公司向證監(jiān)會(huì)就非公開發(fā)行股票申請文件反饋意見進(jìn)行了回復(fù),繼續(xù)推進(jìn)非公開發(fā)行。此次定增募集資金8.5億元,除部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金外,其余募集資金將用于1.5萬噸/年丁基材料項(xiàng)目和聚氨酯膠粘劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目(擴(kuò)產(chǎn)到2萬噸)。 盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS 分別為0.61元、0.81元和0.92元,我國新能源消費(fèi)占比小,公司下游風(fēng)電及光伏行業(yè)長期趨勢向好,公司PI 材料實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并取得軍工訂單,有利于提升業(yè)績與估值,給予一定的估值溢價(jià),給予2016年55xPE,目標(biāo)價(jià)34.5元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整導(dǎo)致風(fēng)電行業(yè)增速下滑的風(fēng)險(xiǎn);聚酰亞胺泡沫軍用市場不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。