事件：

　　公司發(fā)布2017 年第三季度報告。前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.87 億元，同比增長61.77%;歸屬于上市公司股東的凈利潤4788.60 萬元，同比下降7.64%;實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤4587.24 萬元，同比下降7.84%;基本每股收益為0.2089 元/股，同比下降13.93%。

　　其中，第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.60 億元，同比增長97.22%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3029.15 萬元，同比增長105.44%;扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤2982.28 萬元，同比增長111.33%;基本每股收益為0.1162 元/股，同比增長68.41%。

　　同時，公司預計2017 年全年歸母凈利潤變動區(qū)間為5000-6400 萬元，歸母凈利潤同比變化變動區(qū)間為-12.1%-12.6%。

　　點評：

　　華森塑膠6 月并表，三季度業(yè)績大幅增長。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.87 億元，同比增加61.77%，其中第三季度實現(xiàn)營收2.60 億元，同比增長97.22%，歸母凈利潤3029.15 萬元，同比增長105.44%。公司三季度業(yè)績大幅增長主要源于華森塑膠6 月并表，其第三季度貢獻營業(yè)收入7765.46 萬元，占公司第三季度總營收的29.89%�？鄢�華森塑膠貢獻，公司傳統(tǒng)業(yè)務第三季度實現(xiàn)營收1.82 億元，同比增長38.27%，主要由于膠黏劑產(chǎn)品銷量大幅增長所致。受原材料價格上漲影響，公司第三季度毛利率同比下降2.75 個百分點至27.86%，但華森塑膠貢獻使得毛利率環(huán)比增長3.23 個百分點。

　　受匯兌損失增加和利息收入減少影響，公司財務費用同比增長236.35%至426.85 萬元，研發(fā)投入增加及合并華森塑膠導致管理費用同比增加60.81%至1,784.20 萬元，但期間費用率同比下降1.41 個百分點至14.41%。

　　收購華森塑膠實現(xiàn)市場協(xié)同，公司盈利能力大幅增強。華森塑膠主營汽車用塑料、橡膠制品業(yè)務，主要產(chǎn)品包括塑膠密封件和塑膠減震緩沖材料等，擁有國內(nèi)19 家整車廠商的一級供應商資質(zhì)，前五大客戶包括東風本田、廣汽本田、廣汽豐田、東風日產(chǎn)等國內(nèi)優(yōu)質(zhì)車企，公司汽車用膠產(chǎn)品和華森塑膠汽車用塑膠產(chǎn)品可實現(xiàn)協(xié)同銷售，有利于進一步拓展汽車應用市場。華森塑膠2016-2019 年業(yè)績承諾為扣非歸母凈利分別不低于8,000 萬、9,000 萬、10,000 萬和11,110 萬元，占公司2016 年歸母凈利潤的比例為141%、158%、176%和195%，預計未來將大幅提升公司業(yè)績。

　　研發(fā)項目持續(xù)推進，持續(xù)開拓新興領(lǐng)域。公司主營事聚氨酯膠粘劑相關(guān)業(yè)務，下游包括軟包裝、交通運輸、建筑及節(jié)能和新能源等領(lǐng)域。軟包裝領(lǐng)域，公司“大客戶戰(zhàn)略”成效明顯。無溶劑膠銷售量大幅提高，新產(chǎn)品耐苛性粘合劑、冷成鋁粘合劑、耐水解粘合劑研發(fā)進展順利，正逐步推向市場。航天系列樹脂通過中國航天工業(yè)總公司認證，開始供貨;交通運輸領(lǐng)域，無溶劑環(huán)保型汽車密封膠系列產(chǎn)品取得重大突破，業(yè)績提升顯著，丙烯酸及環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠產(chǎn)品在軌道交通行業(yè)內(nèi)裝公司也已形成少量訂單;建筑節(jié)能領(lǐng)域，戰(zhàn)略合作伙伴泰山體育的銷售量進一步增長，同時保溫板行業(yè)逐漸回暖;新能源領(lǐng)域，光伏背板產(chǎn)品依托大客戶加速放量。

　　原材料價格雖仍處高位，但進一步上漲空間有限。公司產(chǎn)品生產(chǎn)原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、間苯二甲酸、己二酸、多異氰酸酯等，上述5 類材料合計占生產(chǎn)成本的50%以上。受國外裝置關(guān)停、國內(nèi)裝置檢修等因素影響，TDI 生產(chǎn)及經(jīng)銷商庫存處于低位，華北地區(qū)TDI 主流市場價自7 月初至8 月末期間從2.28 萬元/噸一路漲至4 萬元/噸，漲幅達75.44%，截止目前TDI 華北地區(qū)主流市場價為4.1 萬元/噸左右，TDI 價格雖然仍然處于高位，但近期價格重心開始下移，進一步上漲空間已經(jīng)不大。公司原材料分散采購，部分來自韓國，一定程度上減少了國內(nèi)原材料上漲對毛利率的影響，并對預期價格上漲的原材料進行預先采購，有效控制成本。

　　盈利預測及評級：我們預計公司2017-2019 年的營業(yè)收入分別達到8.05 億元、10.02 億元和10.92 億元，同比增長52.55%、24.46%和9.04%，歸母凈利潤分別達到0.63 億元、1.23 億元和1.56 億元，同比增長11.44%、93.47%和26.96%，EPS 分別達到0.24 元、0.47 元和0.60 元，對應2017 年10 月26 日收盤價(13.63 元/股)的動態(tài)PE 分別為56 倍、29 倍和23 倍，維持“增持”評級。