軟包裝用復(fù)合聚氨酯膠行業(yè)呈現(xiàn)需求高增長(zhǎng)和行業(yè)集中度提升的特點(diǎn)。我們認(rèn)為作為龍頭企業(yè)以及細(xì)分行業(yè)唯一的一家上市公司，高盟新材擁有資本優(yōu)勢(shì)，研發(fā)優(yōu)勢(shì)和大客戶優(yōu)勢(shì)，能夠獲得高于行業(yè)平均的增長(zhǎng)水平，行業(yè)老大地位得以進(jìn)一步鞏固。我們預(yù)測(cè)雖然公司未來(lái)兩年新增的產(chǎn)能較大，但是能夠順利投放，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)期到來(lái)。

復(fù)合聚氨酯膠行業(yè)龍頭，募投達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能翻番。

復(fù)合聚氨酯膠下游主要用于軟包裝行業(yè)，其中最大部分為食品包裝(約占60%)，其次是日化用品包裝(約占20%)。高盟新材是復(fù)合聚氨酯膠行業(yè)龍頭，也是細(xì)分行業(yè)唯一的上市公司。2011年產(chǎn)量約為2萬(wàn)噸，市場(chǎng)占有率7.41%。募投項(xiàng)目一期已經(jīng)于2011年底基本完工，二期將于2012年底建成，全部達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將從現(xiàn)有的2萬(wàn)噸增加到4.2萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻番。

空間巨大，軟包裝用膠需求維持高增速。行業(yè)集中度低。

軟包裝用膠行業(yè)將維持高增速。軟包裝用粘膠劑行業(yè)需求2004-2010年CAGR為18.5%。而作為軟包裝的最大應(yīng)用領(lǐng)域食品包裝行業(yè)，我國(guó)人均休閑食品消費(fèi)量?jī)H為美國(guó)的14%，歐洲的17.5%，顯示出極大的成長(zhǎng)空間。行業(yè)集中度很低。國(guó)內(nèi)按產(chǎn)能排名前四的企業(yè)為高盟新材，廣東國(guó)望，中山康和，上海烈銀，合計(jì)市場(chǎng)占有率約為14.07%，而其余84.8%的市場(chǎng)份額被掌握在幾百家小企業(yè)手中。

軟包裝用膠行業(yè)變革進(jìn)行時(shí)，集中度將持續(xù)抬升

傳統(tǒng)的雙組分溶劑型聚氨酯作為目前應(yīng)用最廣泛的種類，由于存在安全性和環(huán)保型問(wèn)題，向著高固含量和低黏度的方向發(fā)展。而水性和無(wú)溶劑性聚氨酯膠粘劑作為低毒性低排放用膠代表了一種新的發(fā)展方向。在歐洲水性和無(wú)溶劑性聚氨酯膠粘劑占有40%左右的市場(chǎng)份額，北美為37%，而我國(guó)僅為5%，有較大的結(jié)構(gòu)性提升空間。隨著人民對(duì)食品安全以及生產(chǎn)過(guò)程環(huán)保重視程度的持續(xù)提升，行業(yè)處在結(jié)構(gòu)性的變革中，企業(yè)需要加大產(chǎn)品研發(fā)和環(huán)保設(shè)備的投入。處于行業(yè)金字塔底部的幾百家小企業(yè)面臨愈發(fā)困難的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，行業(yè)集中度有望持續(xù)抬升。

高鐵用膠價(jià)格毛利雙高，2011年基數(shù)低，可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)超預(yù)期

高鐵用膠價(jià)格毛利雙高，每銷售500噸即可增厚EPS 0.02元，盈利能力較強(qiáng)。2010年公司銷售高鐵用膠1166噸，2011年僅400余噸，基數(shù)很低。我們認(rèn)為隨著鐵路建設(shè)的逐步恢復(fù)，公司高鐵用聚氨酯膠的需求情況能夠顯著恢復(fù)。基于2011年的低基數(shù)，我們認(rèn)為高鐵膠一旦放量可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)超預(yù)期，值得跟蹤。

盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)測(cè)公司2011，2012，2013年EPS分別為0.42，0.61，0.90元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為30.64倍，20.71倍，14.16倍。考慮到行業(yè)處于需求高速增長(zhǎng)，集中度持續(xù)提升的過(guò)程中，高盟新材作為行業(yè)內(nèi)唯一一家上市公司，憑借其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠獲得高于行業(yè)平均的增速。公司將迎來(lái)高速成長(zhǎng)期。給予公司“增持”評(píng)級(jí)。