膠粘劑市場(chǎng)空間近1000億，公司是細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍。

　　膠粘劑主要分為結(jié)構(gòu)膠和密封劑兩種，下游應(yīng)用分散，2015年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在900億左右。

　　公司自1988 年成立以來一直致力于膠粘劑領(lǐng)域的研究與應(yīng)用事業(yè)，主營(yíng)中高端膠粘劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的結(jié)構(gòu)膠粘劑企業(yè);主營(yíng)產(chǎn)品風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂結(jié)構(gòu)膠的市占率近70%，揚(yáng)聲器、磁電機(jī)制造等細(xì)分市場(chǎng)用改性丙烯酸酯膠占有率達(dá)30%以上。15年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.43億元，同比增長(zhǎng)56.46%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.88億元，同比增長(zhǎng)93.52%。

　　產(chǎn)品以新能源、包裝復(fù)膜膠和軍工為戰(zhàn)略發(fā)展方向，未來高成長(zhǎng)可期。

　　環(huán)氧基體樹脂和丁基材料放量帶動(dòng)公司新能源板塊16年再上臺(tái)階。

　　風(fēng)電事業(yè)部占公司業(yè)務(wù)體量70%左右，主打產(chǎn)品：環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠、丁基材料、環(huán)氧基體樹脂(2016年投產(chǎn))。風(fēng)電葉片結(jié)構(gòu)膠領(lǐng)域，公司憑借技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)超過競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)陶氏化學(xué)和邁圖，市場(chǎng)份額從28%增長(zhǎng)至約70%。16年公司新產(chǎn)品環(huán)氧基體樹脂業(yè)務(wù)新產(chǎn)品放量，預(yù)計(jì)新增2億元左右銷售收入，有望帶動(dòng)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)再上臺(tái)階。光伏行業(yè)粘結(jié)劑主要用硅膠材料，丁基材料作為光伏組件邊緣密封材料可顯著提高組件的抗?jié)衤╇娦阅堋⒀泳徑M件功率衰減、提高組件使用壽命，廣泛應(yīng)用于新能源組件的封裝，未來丁基材料有望帶來上億元銷售收入。

　　包裝用無溶劑復(fù)膜膠未來3-5年將保持高速增長(zhǎng)。

　　14年全國(guó)復(fù)合包裝用復(fù)膜膠市場(chǎng)空間60億元左右，歐美國(guó)家包裝90%以上采用無溶劑聚氨酯復(fù)膜膠，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)90%采用溶劑型復(fù)膜膠，目前公司的無溶劑復(fù)膜膠市場(chǎng)場(chǎng)占有率約15%-20%。在以下利好因素催化下：1)無溶劑聚氨酯復(fù)膜膠綜合成本低、環(huán)保、衛(wèi)生;2)復(fù)膜機(jī)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化;3)生產(chǎn)線更換;公司無溶劑聚氨酯復(fù)膜膠有望保持50%的增長(zhǎng)速度。2015年，公司無溶劑復(fù)膜膠實(shí)現(xiàn)收入約6000萬(wàn)，2016年收入目標(biāo)達(dá)到1個(gè)億以上。

　　與大洋新材達(dá)成戰(zhàn)略合作，軍用聚酰亞胺泡沫有望成為公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　聚酰亞胺泡沫不僅具有優(yōu)異的耐熱、不燃、低煙密度等性能，還具有突出的耐輻射性，重量輕，柔性回彈好，便于施工等性能，資料顯示美國(guó)海軍CG-47導(dǎo)彈巡洋艦，采用聚酰亞胺材料后每艘艦船減重約50噸。目前世界上只有少數(shù)國(guó)家具備生產(chǎn)能力，由于應(yīng)用領(lǐng)域特殊性，技術(shù)和產(chǎn)品不對(duì)國(guó)內(nèi)出口。除用于海軍艦艇，聚酰亞胺還可用于陸軍重型裝備和航空航天，新能源汽車領(lǐng)域，市場(chǎng)空間廣闊。

　　2014 年3 月份公司研制的艦艇聚酰亞胺絕熱材料就通過了軍方的研制鑒定審查;2015 年7 月公司與具有政府裝備采購(gòu)資格的大洋新材料簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議;16年1月15日，公司關(guān)聯(lián)方完成對(duì)大洋新材料51%股權(quán)收購(gòu)。2016年1月4日，公司公告首批聚酰亞胺材料已對(duì)外銷售。我們判斷通過雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，未來有望將聚酰亞胺特種絕熱材料快速在政府裝備采購(gòu)領(lǐng)域做大、做強(qiáng)。

　　整體而言，公司是結(jié)構(gòu)膠領(lǐng)域的隱形冠軍，16年環(huán)氧基體樹脂和丁基材料放量有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)，同時(shí)公司無溶劑復(fù)膜和聚酰亞胺市場(chǎng)空間巨大，屬于主業(yè)增長(zhǎng)較快、兼具彈性的成長(zhǎng)品種。康達(dá)新材未來三年eps萬(wàn)德一致預(yù)期為0.56/0.82/1.09元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)P/E 38.6/26.2/19.8倍，建議投資者積極關(guān)注。