調研快報

結論:

1、募投項目投產,產能瓶頸消除。南通復合聚氨酯膠粘劑項目一期建成投產,使公司產能從1.6萬噸增長至2.8萬噸,使產能無法滿足下游需求的局面得到緩解。目前新建成項目已經完成磨合,可滿負荷生產。我們預計公司2012年復合聚氨酯膠粘劑產量在2.8萬噸左右,較2011年增長約30%-40%。

2、生產成本下降明顯,今年毛利率有望達到30%。公司主要原料是二乙二醇、己二酸和多異氰酸酯,目前己二酸價格約10700元/噸,較去年同期下降約7000元/噸,二乙二醇當前價格也較去年回落約10%。整體看公司今年原料成本壓力大幅下降。公司產品出廠價約1.7-1.8萬元/噸(不含稅)基本與2011年持平。因此公司預計全年毛利率有望從去年的24%左右上升至30%。

3、現有產品下游需求穩(wěn)定,同時積極開發(fā)高附加值項目。公司的聚氨酯膠粘劑主要用于食品包裝領域,經過多年努力,公司與下游大客戶建立了穩(wěn)定的供銷關系。雖然宏觀經濟較低迷,但食品行業(yè)的增長未受到影響,因此公司現有產品銷售較旺。此外公司重點開發(fā)了油墨粘結料產品,今年產量有望達到1500噸。年產500萬平米的太陽能電池背板項目已經啟動,公司優(yōu)勢在于充分發(fā)揮自主核心技術,使用氟涂層替代氟膜,生產效率高,成本低。公司預計太陽能電池背板項目將于2013年貢獻利潤。

4、今年一季度公司營收約9000萬元,凈利潤約1400萬元,凈利潤同比增長51.6%。預計公司2012-2014年EPS分別為0.60元,0.75元和0.90元,對應P/E分別為22.3倍,17.9倍和14.9倍。公司產品接近下游消費市場,受宏觀經濟影響小,近兩年仍處于快速成長期,給予公司“推薦”評級。