MDI 產能擴張 ,鎖定業績增長

公司產能有序增長。2012 年下半年MDI 新增產能20 萬噸,2013-2014年分別新增產能30 萬噸和60 萬噸。公司將通過以下四條途徑消化新增產能:INSERT INTO [lzx].[dbo].[tb_new]([id],[type],[title],[source],[personal],[image],[contents],[time],[number]) VALUES (1)國內市場需求的增長;INSERT INTO [lzx].[dbo].[tb_new]([id],[type],[title],[source],[personal],[image],[contents],[time],[number]) VALUES (2)國外市場的開拓;INSERT INTO [lzx].[dbo].[tb_new]([id],[type],[title],[source],[personal],[image],[contents],[time],[number]) VALUES (3)憑借成本等優勢搶占競爭對手的份額;INSERT INTO [lzx].[dbo].[tb_new]([id],[type],[title],[source],[personal],[image],[contents],[time],[number]) VALUES (4)一體化帶來的內部消耗。

行業產能擴張有序,需求穩步增長,供需將維持緊平衡格局

我們預計2013-2014 年國內和全球MDI 供需將維持緊平衡格局。雖然2015 年及之后全球將有超過100 萬噸MDI 新增產能投產,但MDI 寡頭供應商有足夠動力和能力做兩件事:第一,避免在同一時間投放大量產能所帶來的價格大幅下降;第二,進行限產保價,維持MDI 毛利率在較高水平。

成本優勢顯著;MDI 價格有望高位運行;高價差將持續MDI最主要的原料—苯胺國內產能過剩嚴重,利好MDI保持盈利能力。

公司目前苯胺自給率超過50%,且有望進一步提升。未來,隨著一體化程度提高,公司MDI 單位生產成本有望維持低位,甚至繼續下降。目前,MDI 價格已經是09 年以來同期新高。受國內建筑保溫等需求的拉動,加上國內新增產能不多,我們預計今明兩年MDI 價格望維持在高位的概率較大。

新增業務錦上添花,構建聚氨酯王國

目前,公司在穩健進行產業鏈縱向和橫向拓展,力圖從單一MDI 生廠商向“萬華化學”的聚氨酯王國轉變。八角項目和珠海項目預計將分別從2014 年和2015 年起開始貢獻利潤。新增業務(不含MDI)保守估計有望給公司帶來的銷售收入增長為171 億元,是公司12 年收入的1.1 倍。

盈利預測與投資建議

我們測算公司2013-2015 年EPS 分別為1.40 元、1.72 元和2.11,年均復合增長率24.7%。對應當前股價PE 分別為13 倍、11 倍和9 倍。考慮到行業良好的競爭格局,煙臺萬華作為唯一的本土MDI 生產商,成長性較高且確定性強,給予“買入”評級。

風險提示:項目進展低于預期;產品價格大幅波動;安全生產事故。