1. 公司圍繞環(huán)氧丙烷下游打造產(chǎn)業(yè)鏈，主營(yíng)業(yè)務(wù)為硬泡聚醚、異丙醇胺和高阻燃保溫板三大產(chǎn)品，其中硬泡聚醚和異丙醇胺產(chǎn)能分別為15萬噸/年和4 萬噸/年，產(chǎn)銷量均位居國(guó)內(nèi)第一。目前公司主要收入和利潤(rùn)主要來自硬泡聚醚和異丙醇胺，2013 年硬泡聚醚營(yíng)業(yè)收入和毛利占比分別為70%和57%、異丙醇胺營(yíng)業(yè)收入和毛利占比分別為28%和40%。

2. 硬泡聚醚下游主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)槔洳乇�溫，包括冰箱冰柜、管道保溫和建筑保溫，�?guó)內(nèi)硬泡聚醚主要應(yīng)用于冰箱冰柜，2013 年冰箱(柜)冷藏行業(yè)消費(fèi)占比為56.8%。公司硬泡聚醚產(chǎn)能為15 萬噸/年，其中6 萬噸產(chǎn)能為2013 年4 月投產(chǎn)，新投產(chǎn)產(chǎn)能將逐步釋放。2013 年硬泡聚醚銷量10 萬多噸，同比增長(zhǎng)13.7%，在冰箱(柜)冷藏市場(chǎng)占有率大約在1/4 到1/3 之間。公司硬泡聚醚的主要客戶為國(guó)內(nèi)外知名冰箱、冷藏集裝箱生產(chǎn)企業(yè)，包括海信、美菱、美的、晶弘、三洋、康佳、LG、三星、西門子等，冰箱冰柜前10 名品牌企業(yè)中，有8家成為公司的重點(diǎn)客戶，與下游客戶已形成穩(wěn)固的合作關(guān)系。硬泡聚醚定價(jià)采取“上月環(huán)氧丙烷均價(jià)*系數(shù)+加工費(fèi)”的模式，可以減小原材料波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，盈利相對(duì)穩(wěn)定，近兩年硬泡聚醚業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在13%-15%之間。公司硬泡聚醚業(yè)務(wù)仍有提升空間，主要看點(diǎn)在于：1)國(guó)內(nèi)冰箱冰柜產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，增速有望保持在5%以上;2)公司硬泡聚醚已進(jìn)入國(guó)際冰箱市場(chǎng)，且出口增速較快，2013 年硬泡聚醚出口增長(zhǎng)24.7%;3)冷鏈物流行業(yè)快速發(fā)展帶來的機(jī)會(huì)。

3. 異丙醇胺包括一異丙醇胺、二異丙醇胺和三異丙醇胺，是具有綠色環(huán)保和性能優(yōu)異的基礎(chǔ)性化工原料，被廣泛用于合成表面活性劑、石油天然氣煉制中的脫硫劑、清冼劑、水泥外加劑、醫(yī)藥農(nóng)藥中間體、金屬切削、電子清冼等行業(yè)。公司現(xiàn)有異丙醇胺產(chǎn)能4 萬噸/年，產(chǎn)能位居世界第一;2013 年異丙醇胺銷量達(dá)4.38 萬噸，同比增長(zhǎng)32.9%，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提高。異丙醇胺下游需求旺盛，目前以國(guó)外消費(fèi)為主，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)正逐步打開，未來在乙醇胺替代、水泥助磨劑等領(lǐng)域應(yīng)用有望保持較快增長(zhǎng)。醇胺業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定， 近三年毛利率均在22%-23%之間，產(chǎn)品以出口為主，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于啟動(dòng)階段。公司還有5 萬噸/年醇胺產(chǎn)能在建，我們看好公司醇胺業(yè)務(wù)發(fā)展。

4. 聚氨酯保溫板材處于快速增長(zhǎng)階段。公司聚氨酯保溫板2012 年下半年投產(chǎn)，現(xiàn)已形成年產(chǎn)750 萬平米聚氨酯保溫板生產(chǎn)能力，未來計(jì)劃將產(chǎn)能提升至1500 萬平米/年。國(guó)內(nèi)建筑保溫市場(chǎng)巨大，市場(chǎng)上保溫材料的種類也很多，但由于之前行業(yè)政策方面的不明朗，保溫材料市場(chǎng)沒有明確的發(fā)展方向。2012 年底，公安部350 號(hào)文件允許符合性能要求的包括聚氨酯保溫材料在內(nèi)的有機(jī)材料應(yīng)用于建筑保溫;公安部消防局制訂國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)GB8624-2012《建筑材料及制品燃燒性能分級(jí)》和GB/T29416《建筑外墻保溫系統(tǒng)的防火性能試驗(yàn)方法》已于2013年10月1日起正式施行，新分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)B1級(jí)指標(biāo)做了重新界定，為建筑保溫行業(yè)規(guī)范發(fā)展，高阻燃聚氨酯保溫材料在建筑保溫領(lǐng)域的應(yīng)用提供了有利條件。公司聚氨酯保溫板還處于拓展期，產(chǎn)品通過綠色產(chǎn)品認(rèn)證，在江蘇、安徽、山東、陜西、河南、河北、北京、內(nèi)蒙古、寧夏等多個(gè)地區(qū)完成備案手續(xù);積極拓展江蘇及周邊建筑保溫市場(chǎng)，高阻燃保溫板產(chǎn)品性能得到保障房、商業(yè)住宅等房地產(chǎn)開發(fā)商、承包商認(rèn)可。公司建立大客戶合作機(jī)制，已與房地產(chǎn)知名企業(yè)如蘇寧環(huán)球進(jìn)建立合作關(guān)系。在國(guó)內(nèi)建筑節(jié)能和防火的要求下，聚氨酯保溫板未來有望實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)EPS板、XPS板、巖棉板、保溫砂漿等產(chǎn)品的替代，市場(chǎng)空間廣闊。2013年高阻燃保溫板銷售額為5192萬元,毛利率20%左右，經(jīng)過前期的產(chǎn)品推廣、工程示范、行業(yè)政策的逐步明朗，預(yù)計(jì)聚氨酯保溫板業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。

5. 盈利預(yù)測(cè)。公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)均有望保持增長(zhǎng)，其中聚氨酯保溫板和異丙醇胺有望成為推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的兩大引擎，太陽能EVA封裝膠膜還處于推廣階段，短期內(nèi)難以對(duì)業(yè)績(jī)有大的貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2014-2016年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.24億元、1.59億元和1.94億元，每股收益分別為0.23元、0.29元和0.36元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，動(dòng)態(tài)PE分別為24倍、19倍和15倍，我們看好公司在聚氨酯保溫板業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)前景，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

6. 風(fēng)險(xiǎn)因素：聚氨酯保溫板銷售不及預(yù)期、原材料環(huán)氧丙烷價(jià)格大幅波動(dòng)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。