福斯特:公司是EVA膠膜全球龍頭,市占率高,多年來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定。2016年公司在EVA膠膜單價(jià)下降,原油價(jià)格上漲帶來(lái)成本提升的背景下,依然實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)業(yè)收入增速,表明公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、管理能力優(yōu)異;公司開(kāi)始布局感光干膜、鋁塑膜和FCCL等新材料項(xiàng)目,有望成為新的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)點(diǎn)。l2016年業(yè)績(jī)穩(wěn)健:公司16年?duì)I收同比增長(zhǎng)18.6%,歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.0%。凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因有三:1)2016年全球光伏行業(yè)增速迅猛,公司EVA膠膜共計(jì)銷售4.67億平方米,創(chuàng)下歷史新高;2)公司新產(chǎn)品烯烴薄膜實(shí)現(xiàn)銷售,貢獻(xiàn)了1.4億元的收入;3)計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備減少,資產(chǎn)減值損失較上期減少1.66億元。

　　EVA膠膜市占率遙遙領(lǐng)先,市占率將穩(wěn)步提升:光伏行業(yè)的迅速發(fā)展,對(duì)EVA膠膜等封裝材料產(chǎn)生了巨大的需求。公司的EVA膠膜產(chǎn)品憑借良好的產(chǎn)品質(zhì)量和性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐漸替代國(guó)外進(jìn)口產(chǎn)品,市占率2016年已達(dá)全球EVA膜市場(chǎng)的50.4%。公司16年全年共計(jì)銷售EVA膠膜4.67億平方米,產(chǎn)能利用率超過(guò)100%,未來(lái)市占率有望進(jìn)一步提升。2016年公司“年產(chǎn)1.8億平方米EVA太陽(yáng)能電池膠膜生產(chǎn)項(xiàng)目”順利完成建設(shè)并投入使用,公司EVA膠膜產(chǎn)能大幅提升,2016年達(dá)到產(chǎn)能4.54億平方米,使得公司能夠快速搶占市場(chǎng)先機(jī)。

　　布局新材料,提供業(yè)績(jī)彈性:公司自2015年開(kāi)始投資建設(shè)感光干膜、鋁塑膜和FCCL等新材料項(xiàng)目,擬將電子電路材料打造成公司發(fā)展的另一業(yè)務(wù)平臺(tái)。截止2016年底,已完成一條中試線建設(shè),中試產(chǎn)品已經(jīng)在客戶端進(jìn)行小規(guī)模試用,反饋良好。2017年公司將按計(jì)劃加快感光干膜新工廠和量產(chǎn)線的建設(shè)。公司深耕EVA膜領(lǐng)域多年,具有豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)儲(chǔ)備,未來(lái)新材料項(xiàng)目的成功實(shí)施將加強(qiáng)公司在功能膜,新材料領(lǐng)域的市場(chǎng)地位,提升公司的盈利能力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為2.30元、2.68元和3.11元,對(duì)應(yīng)PE分別為21倍、18倍和16倍。公司作為EVA膜的龍頭企業(yè),具有成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì),我們給予公司2017年25倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)57元,首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏行業(yè)未來(lái)發(fā)展或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);EVA膠膜價(jià)格下滑的風(fēng)險(xiǎn);原油價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致EVA膠膜成本變化的風(fēng)險(xiǎn)。