核心投資邏輯

　　1.公司為光刻膠上游材料稀缺供應(yīng)商，整體營收和凈利潤連年穩(wěn)增，三季報顯示區(qū)間增速加快，原主營品類之一LCD光刻膠引發(fā)劑產(chǎn)品表現(xiàn)良好、IPO募投項目開始產(chǎn)生效益、佳英化工并表。

　　2.牽手臺灣昱鐳光電，以及9月定增募資5億元，強(qiáng)力布局OLED材料，相關(guān)項目已啟動實施，前景看好!

　　3.上市一年多便推出2次定增、員工持股計劃、高送轉(zhuǎn)等，除基本面的支撐外，一系列資本運作章法有度、節(jié)奏有力!無疑是股價的最強(qiáng)推手。

　　4.我們認(rèn)為，強(qiáng)力新材是績優(yōu) + OLED正統(tǒng)標(biāo)的，定增預(yù)案透露底價約35.8元，后市看點多，堪稱次新股中的佼佼者，若跌破該定增價格，可考慮低吸。

　　主營業(yè)務(wù)分析

　　1.關(guān)鍵詞：2大類、4個應(yīng)用領(lǐng)域

　　(1)公司主要產(chǎn)品為光刻膠專用化學(xué)品，分為光刻膠用光引發(fā)劑(包括光增感劑、光致產(chǎn)酸劑等)和光刻膠樹脂兩大系列。

　　(2)按照應(yīng)用領(lǐng)域分類，主要有印制電路板(PCB)光刻膠專用化學(xué)品(光引發(fā)劑和樹脂)、液晶顯示器(LCD)光刻膠光引發(fā)劑、半導(dǎo)體光刻膠光引發(fā)劑及其他用途光引發(fā)劑(非光刻膠領(lǐng)域使用)四大類。

　　2.公司主要客戶：強(qiáng)力新材向全球光刻膠領(lǐng)導(dǎo)者旭化成、日立化成、長興化學(xué)等供貨，產(chǎn)品綜合毛利率達(dá)到45%左右，高端LCD產(chǎn)品毛利高達(dá)70%。

　　3.重點值得關(guān)注的是：公司LCD光刻膠光引發(fā)劑的營收占比逐年提升!

　　公司投資邏輯深度解析

　　1.光刻膠上游材料稀缺的國內(nèi)供應(yīng)商

　　(1)光引發(fā)劑、感光樹脂是光刻膠的核心上游材料，強(qiáng)力新材在PCB光刻膠、LCD光刻膠以及半導(dǎo)體光刻膠等光刻膠產(chǎn)品里所需的各類光引發(fā)劑、感光樹脂等電子化學(xué)品領(lǐng)域形成了豐富的產(chǎn)品體系和技術(shù)儲備。

　　(2)公司目前是全球PCB光刻膠專用化學(xué)品的主要供應(yīng)商之一。2010年以來，公司開始進(jìn)入LCD光刻膠光引發(fā)劑領(lǐng)域，公司LCD光刻膠光引發(fā)劑系列產(chǎn)品打破了跨國公司對該類產(chǎn)品的壟斷，填補(bǔ)了國內(nèi)空白，獲得了中國國家知識產(chǎn)權(quán)局、韓國知識產(chǎn)權(quán)局、日本特許廳和歐洲專利局授權(quán)的多項發(fā)明專利。

　　2.強(qiáng)大的客戶關(guān)系

　　(1)電子化學(xué)品具有技術(shù)壁壘高，客戶認(rèn)證條件嚴(yán)格，產(chǎn)品更新速度快等特點。強(qiáng)力新材主要客戶包括臺灣長興化學(xué)、日本旭化成、日本日立化成等全球知名光刻膠生產(chǎn)商，與這些客戶合作已多年，并在新產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化方面建立了良好的合作關(guān)系。

　　(2)由于光刻膠生產(chǎn)商對原料的批次穩(wěn)定性、交貨期和供應(yīng)的及時性等要求很高，加上客戶更換原料供應(yīng)商的成本較高，因此光刻膠生產(chǎn)商在選定供應(yīng)商前均會對供應(yīng)商的生產(chǎn)設(shè)備、研發(fā)能力、生產(chǎn)管理和產(chǎn)品質(zhì)量控制能力進(jìn)行長達(dá)數(shù)年的嚴(yán)格考察和遴選，業(yè)務(wù)關(guān)系一旦建立，就會在相當(dāng)長的時間內(nèi)保持穩(wěn)定。新進(jìn)入者需要較高的成本和較長的時間才能在行業(yè)立足。穩(wěn)定而優(yōu)質(zhì)的客戶關(guān)系是公司的核心競爭力之一。

　　(3)行業(yè)趨勢方面，中國的LCD行業(yè)近年蓬勃發(fā)展，LCD面板的產(chǎn)量已經(jīng)占全球的25%。隨著2018年左右在建LCD面板企業(yè)產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，中國的LCD面板產(chǎn)量的全球占有率將上升到38%。隨著中國LCD面板材料的需求不斷上升，國外的LCD材料也逐漸向中國轉(zhuǎn)移，LCD光刻膠廠家開始在中國籌備建廠或開始考慮代工生產(chǎn)。

　　(4)目前中國大規(guī)模半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資局限于各種芯片、記憶存儲等器件行業(yè)，包括半導(dǎo)體光刻膠的細(xì)分材料產(chǎn)業(yè)對中國的投資還需要時間，但國外的材料廠商已經(jīng)意識到今后供應(yīng)鏈的布局，對于公司原材料的認(rèn)證有積極作用。

　　3.LCD光刻膠光引發(fā)劑穩(wěn)重有升!

　　(1)LCD光刻膠光引發(fā)劑銷售收入占公司營業(yè)收入的比重由2014年的27.47%上升到2015年的34.70%，是導(dǎo)致公司收入增長的主要因素。

　　(2)因為該類產(chǎn)品的毛利顯著高于PCB(線路板)光刻膠引發(fā)劑產(chǎn)品，達(dá)到78%的毛利率，從下圖可知，強(qiáng)力新材2015年業(yè)績增長歸功于此類產(chǎn)品，原來占比最大的PCB光刻膠引發(fā)劑產(chǎn)品營收基本沒有增長，毛利還是下滑的，與其下游行業(yè)PCB增長乏力相關(guān)。

　　4.公司2016年中報呈業(yè)績改善，3大類應(yīng)用領(lǐng)域的營收均有所增長。

　　(1) 最新的三季報數(shù)據(jù)，營收3.24億元，同比增32.4%;歸母凈利潤9459萬元，同比增長41.7%，雖落在早前發(fā)布的業(yè)績預(yù)告(凈利增速40-60%)的偏下限，但增速仍屬近幾年最高。

　　(2) 其中7-9月實現(xiàn)收入1.45億元，同比增48.7%，凈利3858萬元，同比增48.6%，增速區(qū)間加快，一方面系佳英化工新并表(第三季度實現(xiàn)凈利潤652萬元)，此外，原主業(yè)中的LCD光刻膠引發(fā)劑新品增長良好。

　　5.公司上市募資方向發(fā)生戰(zhàn)略調(diào)整：

　　(1)強(qiáng)力新材2015年IPO募集的2.73億資金，原計劃是投入

　�、倌戤a(chǎn)620噸光刻膠專用化學(xué)品項目：PCB光刻膠光引發(fā)劑540噸、精制光引發(fā)劑60噸、半導(dǎo)體光刻膠光引發(fā)劑20噸。

　�、谀戤a(chǎn)4760噸光刻膠樹脂項目。

　　(2)順應(yīng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整，改變募資用途：

　　①公司考慮到PCB光刻膠引發(fā)劑增長放緩，現(xiàn)有產(chǎn)能足夠順應(yīng)市場需求，將PCB光刻膠光引發(fā)劑的產(chǎn)能由540噸下調(diào)至140噸，同時增加LCD光刻膠光引發(fā)劑15噸產(chǎn)能的投資，精制光引發(fā)劑和半導(dǎo)體光刻膠光引發(fā)劑的投資不變。也就是說，年產(chǎn)620噸光刻膠專用化學(xué)品項目產(chǎn)能變更為了235噸。

　�、诋a(chǎn)能良性調(diào)整，是為更好利用資金、提升盈利。從IPO募投項目最新進(jìn)展來看，235噸光刻膠專用化學(xué)品項目已達(dá)產(chǎn)，對公司整體業(yè)績增長形成有利影響，三季報顯示，“235噸光刻膠專用化學(xué)品項目”、“4760噸光刻膠樹脂項目”第三季度分別實現(xiàn)凈利562萬元、164萬元。

　　6.綜上，強(qiáng)力新材增長點非常清晰：

　　(1)PCB光刻膠引發(fā)劑雖營收增速放緩、毛利較低，但三季報繼續(xù)維持增長，現(xiàn)有產(chǎn)能可以滿足下游需求;4760噸光刻膠樹脂項目因16年3月初才正式試生產(chǎn)，材料損耗較多導(dǎo)致目前小虧損，達(dá)產(chǎn)后已開始貢獻(xiàn)業(yè)績。

　　(2)LCD光刻膠引發(fā)劑是最大的增長點。通過IPO募投項目，產(chǎn)能釋放，營收加速，在總營收中占比進(jìn)一步提升，高毛利貢獻(xiàn)凈利增速;此外，半導(dǎo)體光刻膠下游市場廣闊，國產(chǎn)化迫切，此類產(chǎn)品毛利較高，將形成小增量。

　　未來最大看點：兩次定增大手筆，強(qiáng)力布局OLED材料

　　1.強(qiáng)力新材2015年3月上市，一年之中前后推出兩次定增，在次新股中非常罕見的積極：

　　(1)2015年10月23日公告，擬定增1.73億元，其中1.53億收購紹興佳英感光材料科技有限公司和紹興佳凱電子材料有限公司100%股權(quán)，0.2億用于支付此次交易中介費等。佳英化工主要從事光引發(fā)劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括安息香、苯偶酰、安息香雙甲醚等，其產(chǎn)品取得了德國巴斯夫、臺灣優(yōu)禘、天津久日，以及公司等國內(nèi)外大型客戶的廣泛認(rèn)可，且苯偶酰產(chǎn)品是強(qiáng)力新材所需的主要原料之一。據(jù)預(yù)測，佳英化工2016-2018年扣非后歸母凈利潤將分別不低于2600、3050、3300萬元。

　　(2)2016年9月26號再發(fā)定增預(yù)案：擬發(fā)不超過1400萬股，募集不超過5.01億元，用于新建年產(chǎn)3070噸次世代平板顯示器(主要為OLED)及集成電路關(guān)鍵原料和研發(fā)中試項目、擴(kuò)建研發(fā)中心和補(bǔ)充流動資金，三項項目各投資約3.75億、8600萬、7000萬元。募投項目包括OLED封裝原料肉桂酸衍生物500噸、偏光片用UV膠粘劑原料氧雜環(huán)醚1000噸、硫鎓鹽陽離子光引發(fā)劑200噸、集成電路與LCD光刻膠用感光劑200噸及其他產(chǎn)品970噸。此類產(chǎn)品附加值高，募投效益好。從中報及三季報透露的信息來看，該定增項目事實上已墊資著手實施，部分產(chǎn)品已給客戶試用。

　　2.公司股價套利分析：

　　定增預(yù)案的發(fā)行股票數(shù)量及募資額，暗含了公司認(rèn)可的定增價，此次對應(yīng)35.80元/股左右，較當(dāng)前價折價率較小，因此相當(dāng)于給出了后市股價的一個安全錨。當(dāng)然，熊市下，屢破定增價的案例也非常多，不可依此下注，只能作為參照因素之一。

　　公司資本運作技超群雄，股價穿越牛熊!

　　1.作為15年3月牛市旺季上市的次新股，強(qiáng)力新材這一年半的整體走勢，可謂穿越牛熊，除上述兩次定增外，員工持股計劃、高送轉(zhuǎn)等一系列運作章法有度、節(jié)奏有力!除去基本面的支撐外，頻繁密集的資本運作無疑是股價的最強(qiáng)推手。

　　2.在短短1年半中，該股的股價催化不停出現(xiàn)：

　　(1)2015年4月IPO上市開板后，恰逢5、6月牛市末端，股價慣性大漲;

　　(2)7—9月幾次大小股災(zāi)成功穿越(第一次定增收購案);

　　(3)9—12月，逢兩市整體反彈，次新股為最熱板塊之一，強(qiáng)力跟風(fēng);

　　(4)2016年3-7月，相繼搭車OLED概念、半導(dǎo)體行情(產(chǎn)品品類之一的半導(dǎo)體光刻膠引發(fā)劑具備半導(dǎo)體行業(yè)屬性)，4月推出員工持股并火速購買完成(略高于當(dāng)時市價)、6月與臺灣昱鐳光電合資布局OLED材料變身正宗概念股、7月推出高送轉(zhuǎn)。

　　(5)9月再次定增。

　　(6)10月后這兩周，股價小碎步上揚，10月14號午間發(fā)布業(yè)績預(yù)告，凈利增速40-60%，區(qū)間增速加快、屬略超預(yù)期表現(xiàn)。

　　3.綜上，強(qiáng)林新材具備主業(yè)增長 + OLED主題催化的基因(業(yè)績、題材雙屬性)。2016年凈利增速按40-60%計算，則1.21-1.4億元，EPS為0.46—0.54元，目前80倍PE左右，市值會穩(wěn)定在100億左右。